4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较(j李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶iào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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