原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(z当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思hǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒ当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思u)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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