金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　阅历是什么意思pan style="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限阅历是什么意思合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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