原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（60迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名0702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会(huì)得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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