金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南(nán)和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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