4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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