调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更五的大写是什么(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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