核(hé)心(xīn)观点:在当前经济恢复的(de)不确定性(xìng)下，高(gāo)股息策略(lüè)有望以其确(què)定(dìng)的股息(xī)收入和较高的安(ān)全边际为投资(zī)者提(tí)供不错的(de)收益。而(ér)基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高而(ér)稳定(dìng)，估(gū)值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策(cè)略(lüè)是以股(gǔ)息率为投资要素，选灰姑娘作者是安徒生还是格林择股息率较高的(de)股票并长期持有的(de)投(tóu)资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司(sī)有较高的(de)股利支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意(yì)味着公司(sī)估值较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以节(jié)税(shuì)。从历史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的(de)安(ān)全(quán)性(xìng)较高(gāo)，在市(shì)场下行(xíng)阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三年后(hòu)经济恢(huī)复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可(kě)投资的资(zī)产不多，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有望取得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高股息(xī)率(lǜ)想要取得较(jiào)好的收益就(jiù)需(xū)要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端(duān)需要有一(yī)贯较(jiào)高而且(qiě)稳(wěn)定的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定股(gǔ)息的前提就是行(xíng)业(yè)基本面需(xū)要稳(wěn)定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全边际比较(jiào)高，下降空(kōng)间有限，波动(dòng)性(xìng)较低(dī)；4）公司(sī)最好有(yǒu)一(yī)定的成长性，股价有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过去(qù)三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股份行(xíng)和城(chéng)商(shāng)行(xíng)，农商(shāng)行相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上(shàng)市(shì)银行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易(yì)。上市(shì)银行整体净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收(shōu)优(yōu)惠(huì)共同贡(gòng)献利润(rùn)释(shì)放。预计随着大行重定价的压力过去以及(jí)二三季度农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季的(de)到来，资(zī)产端收益率(lǜ)将会逐(zhú)步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利(lì)率的下(xià)行和(hé)理财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会(huì)使得负(fù)债(zhài)成本有望进(jìn)一步下行，净息差(chà)预计会在下半(bàn)年提(tí)升。资产质(zhì)量方面银行板块(kuài)处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来(lái)历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块(kuài)的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数(shù)据来(lái)看(kàn)，银行板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安(ān)全边际(jì)和性价比较好，作(zuò)为低(dī)且(qiě)稳(wěn)定(dìng)的分(fēn)母也保证(zhèng)了其比较(jiào)高的股息率。4）银(yín)行板块(kuài)作为“国(guó)资含量”比较(jiào)高的板块，从去年(nián)底开(kāi)始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不(bù)错的(de)表现，国(guó)资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特估有望为投资者带来(lái)除稳定股息收益外的附加(jiā)资本(běn)利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及灰姑娘作者是安徒生还是格林预期(qī)。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰(tài)证券研究所研(yán)究报告(gào)：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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