上(shàng)市公司(sī)退市在(zài)A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连(lián)带(dài)着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼具(jù)债券和股票(piào)双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来(lái)颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为流(liú)传的(de)说法是，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依(yī)然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱(qián)进行赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上市(shì)规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上市(shì)的(de)，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退(tuì)市(shì)、零(líng)违(wéi)约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化(huà)退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没有理(lǐ)由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译的时，应(yīng)远离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场下跌估值出现(xiàn)压(yā)缩的(de)标(biāo)的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例和(hé)结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目(mù)前关(guān)于可(kě)转债的退市处(chù)理还有不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确(què)预期。比如(rú)，可进一步(bù)明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存(cún)在交易可(kě)能、是(shì)否还(hái)拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对(duì)可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评(píng)级，对(duì)于(yú)信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售(shòu)条款等相关要(yào)求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来(lái)全方位、根(gēn)本(běn)性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单(dān)套路(lù)行不通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债(zhài)在内(nèi)的投资方(fāng)法，完家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译善配(pèi)套(tào)制度(dù)，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市场(chǎng)健康稳定发展。

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