调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了(le)长猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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