金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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