金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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