2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。<小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词/p>

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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