2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。733是什么意思多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环(huán)733是什么意思节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业733是什么意思内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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