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均码一般是什么码，均码一般是什么码数招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、均码一般是什么码，均码一般是什么码数价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(均码一般是什么码，均码一般是什么码数dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利润分析