美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关(guān)注就(jiù)业(yè)数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除(chú)联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工作(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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