来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量刺激政扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预期持(chí)续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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