金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因(yīn)素影(yǐng)响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会(huì)延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画(huà)的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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