“受到需求表(biǎo)现不佳及后期(qī)大(dà)豆高(gāo)到港带来的累库趋势(shì)压制(zhì)，豆油整(zhěng)体(tǐ)一(yī)直是不(bù)温不火；菜油整体受(shòu)到需(xū)求难以消化供给的压制，前期表(biǎo)现(xiàn)弱势(shì)但在加拿大题(tí)材出现后反弹迅猛。相(xiāng)比之(zhī)下(xià)，棕榈油(yóu)在产地及(jí)国内持续去库的加持下，表现(xiàn)最为亮眼，也是本轮油脂上(shàng)涨(zhǎng)的领头羊。”中信建投期货(huò)分析(xī)师石丽红(hóng)表示，此次油脂反弹较为凌(líng)厉(lì)，棕榈油连续(xù)几日出现3％以上的涨(zhǎng)幅，一点都不拖泥(ní)带水，一定程(chéng)度反应了前期(qī)超跌后的市场心态。

　　记者了解到，本轮(lún)反弹中连棕(zōng)领涨，主要源于马棕4月供需数据(jù)偏紧的预期(qī)。

　　上周五主要机构公布的数据显示，马(mǎ)棕4月(yuè)产量(liàng)不及预期，马(mǎ)棕(zōng)4月库存(cún)环比可能(néng)大(dà)幅下降，进一步支撑了(le)马棕(zōng)及连棕盘面的反弹。

　　据新湖期(qī)货分(fēn)析师(shī)陈燕(yàn)杰介绍，4月马棕出口(kǒu)环比显著下降19％—20％，主因国际(jì)棕榈油近期的(de)价格(gé)优(yōu)势相比豆油及葵油大幅(fú)缩窄(zhǎi)，导致(zhì)国际需求减弱。

　　“前几日彭博、路透预估(gū)4月马棕(zōng)产量130万(wàn)吨，环比(bǐ)几乎持平(píng)。出(chū)口预估120万吨，环比(bǐ)减少19％。库存预估151万(wàn)—153万(wàn)吨，相比(bǐ)3月库存167万吨下降比较(jiào)明显。但上周五到周(zhōu)一，大华(huá)继显及MPOA给出的4月全月产量环比减幅更大(dà)，MPOA预估(gū)环(huán)比减8％。”陈(chén)燕杰表示(shì)，若(ruò)产量预期兑现(xiàn)，4月马棕库存或仅140多万吨，已(yǐ)经是历史极低库(kù)存水(shuǐ)平，库存(cún)环比减(jiǎn)幅可能15％左右(yòu)。

　　“4月马棕产量偏低(dī)主要在于当月假(jiǎ)期较多(duō)，工作日偏(piān)少。因马(mǎ)来种植(zhí)园的印尼工人要(yào)返乡(xiāng)庆祝开斋节(jié)，通常(cháng)开(kāi)斋节当(dāng)月(yuè)马棕产量环比数(shù)据有偏(piān)低倾(qīng)向(xiàng)。今年印尼(ní)开(kāi)斋节假期从4月19—25日，且随后是国际劳(láo)动节假期，预计因此印(yìn)尼(ní)工(gōng)人返乡偏(piān)慢导致(zhì)当月产(chǎn)量环比降幅较(jiào)往年更(gèng)大。”陈燕杰说(shuō)。

　　在业内人(rén)士看来，三个(gè)品种表现强弱(ruò)与(yǔ)各自(zì)的国(guó)内外供需、消息面有直接关系(xì)，阶段性的宏(hóng)观企稳(wěn)及情绪修复也(yě)是此轮油脂反弹(dàn)的重要前提。

　　“外围(wéi)市场尤其是美(měi)国经济衰退及风险(xiǎn)事件的担忧情绪缓和，令原(yuán)油及国内(nèi)商品(pǐn)短期偏强，是国内(nèi)油(yóu)脂反(fǎn)弹(dàn)的重要环境(jìng)因素。”陈燕杰表示，上周五晚间公布的美国非(fēi)农就业等(děng)数据全面(miàn)超预期。此外，耶伦也在敦促国会提高联邦(bāng)债务上限。这些消(xiāo)息，从边(biān)际上缓解了因美国银(yín)行(xíng)业危机、债(zhài)务上限到期、短期较差经济数据带来的美国经济低迷及衰退担忧，国(guó)际原油随之止跌回升。

　　陈燕(yàn)杰认为，综合宏观环境（欧(ōu)美经济(jì)衰(shuāi)退预期、美国银行业危机、美国(guó)债务(wù)上限等），考虑巴西大豆(dòu)卖压有(yǒu)所减轻但仍将持续、美豆新(xīn)作目前播种(zhǒng)顺利、棕榈油产地处于(yú)季(jì)节性增产季(jì)、欧洲新(xīn)菜籽(zǐ)上市等因素，油脂(zhī)本轮可定义为反弹(dàn)。

　　上涨根基(jī)不牢 业(yè)内人士不看好油脂反弹的持续性

　　值得注(zhù)意的是，当前，因宏观和基本面的压制依然(rán)存(cún)在，受访人士对油脂此轮反弹(dàn)的持续性并不(bù)乐观。

　　“从基本面来看(kàn)，在油(yóu)脂供应改(gǎi)善(shàn)倾向(xiàng)较强的(de)背景下(xià)，我们(men)预期油脂很(hěn)难具备持续的上行基础，此(cǐ)轮超跌反弹(dàn)或(huò)难持续太(tài)久(jiǔ)。”石丽红(hóng)表(biǎo)示。

　　在(zài)侯(hóu)雪玲看(kàn)来，国内油脂(zhī)需求(qiú)好于2022年(nián)，但(dàn)不及2021年，且5—6月是消费淡季，市场对于四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些需(xū)求不宜过分(fēn)乐观。而(ér)从时(shí)间节点(diǎn)上来看，油脂(zhī)整体也将进入增(zēng)库周期，在业内人士看来，进入增库周期已是事实(shí)，这也将抑(yì)制(zhì)油脂(zhī)反弹(dàn)空间。

　　对此(cǐ)，陈(chén)燕杰(jié)表示，从国际棕榈油产(chǎn)地看，目前是季(jì)节(jié)性增产季，中期产地库(kù)存(cún)趋向回升。但当前马棕(zōng)库存很低，马棕供(gōng)需转为充裕预计还(hái)需(xū)要(yào)几个月的时间。

　　“产地棕榈油连(lián)续几个月的去库是(shì)建立在1—4月产(chǎn)量偏低(dī)的基础上，但在倒(dào)挂的豆棕(zōng)价差(chà)及主需求国(guó)高库存带(dài)来(lái)的并不算好的出口前景(jǐng)下，后续产地(dì)库存(cún)累库(kù)倾向较强。”石丽红表(biǎo)示。

　　记者了解到，1—2月(yuè)为棕榈油传统低产期，3月(yuè)马来西亚出现洪涝，4月(yuè)下(xià)旬则(zé)有开(kāi)斋(zhāi)节的(de)扰乱(luàn)，过去几个月马棕产量表现不佳(jiā)导致了棕榈油的连续去库。然而，开斋节后棕榈油一(yī)般(bān)有着超于正常季节性的产量表现。

　　“鉴于开斋节(jié)处于4月下旬，预计马棕(zōng)5月全月的产量环比增幅可能还会(huì)更(gèng)高(gāo)，这预计将(jiāng)为马来西亚(yà)带来显(xiǎn)著的累库(kù)压力，不(bù)利于产(chǎn)地(dì)报价及(jí)棕榈(lǘ)油期价(jià)的持续上(shàng)行。”石(shí)丽红称(chēng)。

　　同(tóng)样，在侯(hóu)雪玲看(kàn)来，国内未来(lái)两个月油脂(zhī)市场(chǎng)累库(kù)为主(zhǔ)，大豆检验只影响大豆(dòu)供给的节奏但不会(huì)消化供应压力，根据船期初步推算，5—6月(yuè)国内(nèi)大豆月均到港950万吨(dūn)、油(yóu)菜籽月均到港50多万吨、油脂直接进口月均30多万吨，那么油脂(zhī)单月(yuè)供应在230万吨以(yǐ)上，超过了(le)2021年5—6月220万(wàn)吨平(píng)均消(xiāo)费量。

　　“从国内油脂(zhī)库存走势来看(kàn)，国内菜油库存从年初以来早就已经进入累库状(zhuàng)态。截至5月5日，华东菜油库(kù)存34.75万吨，周比增19％，同比(bǐ)增75％。随着巴西大豆到港带来(lái)压榨(zhà)整体(tǐ)回升，豆油的(de)累库趋势(shì)也已(yǐ)经(jīng)比较明显(xiǎn)，截至5月5日(rì)，国内豆(dòu)油商业库存78.99万吨，虽同比下滑，但周比(bǐ)增(zēng)近10％，已连续三周累库。后期从(cóng)库存季(jì)节性(xìng)角(jiǎo)度来(lái)看，整体累(lèi)库倾向(xiàng)也较(jiào)为明显。”石(shí)丽红表示，目前(qián)唯一呈现库存下滑的油脂是近月进(jìn)口不太足的棕榈油，但产地棕榈油有望在(zài)开斋节后(hòu)开启累库，带来远月棕(zōng)榈油(yóu)进口利润改善及新增买(mǎi)船。

　　在陈燕杰看(kàn)来，增库(kù)确(què)实会限(xiàn)制油(yóu)脂(zhī)反弹空间(jiān)，但国(guó)内油脂油料多(duō)数进口为主(zhǔ)，成本端原料的供需及(jí)价格的变化对油脂行情(qíng)的影(yǐng)响要更大一些。后(hòu)期，市场(chǎng)需关注(zhù)巴西大豆贴(tiē)水是否进一步反弹(dàn)，美豆新(xīn)作面积预期，国际棕榈(lǘ)油产地累库(kù)情况及国(guó)际菜油葵油价格变化。

　　此外，值得关注的是，宏观(guān)风(fēng)险并没有完全(quán)消(xiāo)散(sàn)，全球经济(jì)预期、美高利(lì)息(xī)对大宗(zōng)商品需求传导等影响或更大(dà)。

　　“在宏观风(fēng)险(xiǎn)尚未释放完全(quán)，市场随时可能重新聚(jù)焦宏(hóng)观风险(xiǎn)，且油脂整体供(gōng)应改善的背景下，油脂并(bìng)不具(jù)备持续性反弹的基(jī)础，后期涨势(shì)预计放缓。”石丽红称。

　　基于以(yǐ)上判断，业内(nèi)人士不(bù)看好油脂反弹的(de)持续(xù)性和高(gāo)度(dù)。在侯雪玲(líng)看(kàn)来(lái)，每次反弹(dàn)乏力都是空单入场机会(huì)，合(hé)约上建议选(xuǎn)择远月合约(yuē)，品种中首选豆油。待(dài)供需(xū)报告(gào)发布后可择机考虑棕榈油(yóu)空单及菜棕(zōng)价差做扩。

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