近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到(dào)的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口(kǒu)径冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟不(bù)太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为2冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟8.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易(yì)。

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