5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出fe2o3是什么化学元素不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中(fe2o3是什么化学元素zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市fe2o3是什么化学元素值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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