来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度(dù)时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的(de)方式激发(fā)高(gā脱销什么意思啊，什么叫做脱销o)质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大(dà)城市(shì)积极稳(wěn)步推进城(chéng)脱销什么意思啊，什么叫做脱销中村改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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