4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(mě晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军i)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军ng>非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》