来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间(jiā朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思n)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　<朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思img alt="通胀(zhàng)仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美(měi)联储5月议息(xī)会议点(diǎn)评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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