原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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