事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗p>

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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