5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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