事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gā什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法o)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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