文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高