金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足(zú)，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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