4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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