文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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