公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zh燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗è)一(yī)发展变化。

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