原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。<凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则/p>

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能(néng)力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系(xì)互(hù)动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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