2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(s繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？hì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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