近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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