近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业(y巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思è)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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