金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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