4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(t闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短uō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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