作(zuò)者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了(le)4月份的通(tōng)胀数(shù)据：4月份居(jū)民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出厂价格同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到(dào)了需要担心通缩的时候？我们(men)认为“通缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍(réng)在温和修复。下半年随着生猪价格筑(zhù)底回升、消费(fèi)需求逐(zhú)步回暖，物价(jià)水平(píng)有望回归正常(cháng)水平，通缩和通(tōng)胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低通(tōng)胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其(qí)实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落(luò)0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月(yuè)食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能(néng)源后，4月核心CPI环(huán)比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是(shì)主要拖累。受受生猪产能(néng)充足以及消费淡季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市(shì)，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需求(qiú)带(dài)动旅(lǚ)游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具及交通(tōng)工(gōng)具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方alt="【长江宏观于博(bó)团队】通缩(suō)言(yán)过(guò)其(qí)实，关注核心通(tōng)胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028029.png">

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场(chǎng)需(xū)求表现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同(tóng)时(shí)受(shòu)上年(nián)同(tóng)期高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点(diǎn)。国内(nèi)生产资料(liào)、生活资料(liào)价(jià)格环(huán)比(bǐ)分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际(jì)原油价格(gé)波动(dòng)带动国内油煤加工(gōng)、化学原料及制品相关(guān)行业价格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及(jí)预期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环(huán)比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产(chǎn)能继持续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较(jiào)低水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认(rèn)为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物价数据(jù)，“通缩论”言(yán)过(guò)其(qí)实：一方(fāng)面，去年下半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊(huái)在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比(bǐ)走势均处于正常(cháng)波动区间，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经济仍在温和修(xiū)复(fù)。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读(dú)数(shù)持续造(zào)成扰动。我们认(rèn)为，应更(gèng)多关注(zhù)环比变动情况以及(jí)核(hé)心CPI的走势。而随(suí)着下半年生猪需求的(de)回升，以及中央(yāng)猪(zhū)肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生(shēng)猪价格(gé)有望(wàng)筑(zhù)底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半(bàn)年物价水平有(yǒu)望(wàng)逐步回归至(zhì)正常水平(píng)、整体将(jiāng)保持温(wēn)和上涨(zhǎng)态势(shì)，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成(chéng)当前经济(jì)的主要(yào)矛盾。

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