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　　原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业20预期收益率计算公式 预期收益率是什么22年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(预期收益率计算公式 预期收益率是什么jiù)贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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