金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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