私募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初(chū未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗)始募集及(jí)存(cún)续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进行投(tóu)资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的(de)私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等(děng)触及底线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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