4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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