近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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