来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。C一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的OMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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