公募基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首50克有多少参照物图片，50克有多少参照物只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)50克有多少参照物图片，50克有多少参照物账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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