来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕trong>“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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