金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CP三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛I和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛guó)不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛b>

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。