2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基(j女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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